【金融知识普及月】股票型基金为控制仓位如何实施套期保值？

某开放式股票型基金管理资产市值规模为100亿元。3月中旬，基金经理认为市场已经完成顶部的构筑，并看空未来半年的行情。于是，该基金开始进行减仓。但是，按照合同约定，基金持有股票的市值比例不能低于总资产市值的60%。这就意味着，即使基金管理人对未来走势作出了准确判断，仍然要以至少60%的仓位承担市场下跌的风险。在这种情况下，基金管理人可以借助卖出股指期货合约来进一步降低有效仓位。

与私募基金、非流通股股东相比，公募基金用沪深300股指期货进行套期保值效果更好。因为公募基金管理的资金规模较大，持有的股票也通常以大市值股票为主，其组合会和沪深300指数成分股有一定的重叠。在这种情况下，基金持股组合的走势和指数走势的差异相对比较小。

该公募基金的管理人根据套期保值的操作步骤，首先计算持股组合与沪深300指数的关联程度，得到相关系数为0.86，由此判断适合采用沪深300指数期货进行套期保值。然后计算得到，持股组合的β系数约为0.96。所以，如果该基金希望把股票有效仓位降低到35%，则需要建立的期货空头合约的市值为：

期货空头合约市值=（60%-35%）×100×0.96=24（亿元）

基金管理人经过测算，认为当月合约的平均流动性足以支持价值24亿元期货合约的正常交易，因此，先在4月合约上建立空头头寸（此时3月合约临近到期，4月合约马上就会成为当月合约）。当日某时沪深300指数期货4月合约的价格为4500点，可以很容易计算出需要卖空的合约数量：

卖空合约数量=24亿元/(4500点×300元/点) =1778（张）

到4月中旬，4月合约又临近到期，此时基金管理人需要进行一次移仓操作，也就是把持有的4月合约空头平仓，同时开立5月合约的空头头寸。在移仓操作当日，4月合约价格为3600点，1778张合约的总市值为：

1778张合约总市值=1778张×3600点×300元/点=19.2（亿元）

而此时5月合约价格为3650点，需要卖空的5月合约数量为：

5月合约数量=19.2亿元/ (3650点× 300元/点) ≈1754（张）

基金管理人继续持有5月合约到5月中旬，再进行同样的交易，转换成6月合约。通过这样的操作，基金的股票仓位可以一直在期货合约空头的保护之下，从而实现套期保值操作的连续性。

如果5月中旬基金管理的资产规模已经下降为95亿元，其中，股票组合的市值比例仍然为60%，β系数为0.96，并且仍然希望通过指数期货来把有效仓位控制在35%，则应当建立的5月空头合约数量为：

5月空头合约数量=(60%-35%)×95亿元×0.96/(3650点×300元/点)

=2082（张） 

（本文转自中期协官微）